영업이익은 좋은데 현금이 부족할 수 있을까? 현금흐름표가 중요한 이유

기업의 실적을 볼 때 대부분 매출과 영업이익부터 확인합니다.

매출이 늘고 영업이익까지 증가했다면 사업이 잘되고 있다고 생각하기 쉽습니다.

그런데 재무제표를 조금 더 깊게 들여다보면 이상한 기업을 발견할 때가 있습니다.

분명 매년 이익을 내고 있는데 차입금이 계속 증가하거나 유상증자를 통해 외부에서 돈을 조달하는 기업입니다.

“이익을 이렇게 많이 냈는데 회사에 현금이 없는 걸까?”

충분히 생길 수 있는 의문입니다.

회계에서 기록되는 이익과 실제 기업에 들어오고 나가는 현금의 시점이 항상 일치하는 것은 아니기 때문입니다.

그래서 기업을 제대로 이해하려면 손익계산서뿐 아니라 현금흐름표를 함께 볼 필요가 있습니다.

물건을 팔았다고 바로 현금이 들어오는 것은 아니다

먼저 작은 회사를 하나 생각해보겠습니다.

A기업이 거래처에 제품 10억 원어치를 판매했습니다.

제품을 정상적으로 납품했고 회계상 매출 10억 원을 기록했습니다. 그런데 거래처와 계약한 결제일은 3개월 뒤입니다.

장부에는 매출이 발생했지만 아직 회사 통장에는 10억 원이 들어오지 않은 것입니다.

이때 받을 돈을 매출채권이라고 합니다.

기업 간 거래에서는 상품을 먼저 공급하고 일정 기간 뒤 대금을 받는 외상거래가 흔하기 때문에 매출과 현금 유입 시점에 차이가 생길 수 있습니다.

문제는 이런 상황이 계속될 때입니다.

매출은 빠르게 증가하고 있는데 매출채권이 그보다 훨씬 빠르게 늘어난다면 기업이 실제 현금을 제대로 회수하고 있는지 확인해볼 필요가 있습니다.

예를 들어 다음과 같은 경우입니다.

구분	전년도	올해
매출	1,000억 원	1,100억 원
영업이익	100억 원	110억 원
매출채권	150억 원	300억 원
영업현금흐름	90억 원	20억 원

매출과 영업이익만 보면 큰 문제가 없어 보입니다.

하지만 매출이 10% 증가하는 동안 매출채권은 두 배가 됐고 영업활동으로 들어온 현금은 크게 감소했습니다.

이런 숫자를 발견하면 단순히 “실적이 좋아졌다”고 끝내기보다 그 이유를 확인해야 합니다.

이익과 현금이 다른 이유

회계에서는 현금이 실제로 오간 시점만을 기준으로 매출과 비용을 기록하지 않습니다.

거래의 경제적 실질이 발생한 시점을 기준으로 수익과 비용을 인식하는 발생주의 회계가 사용됩니다.

이 때문에 장부상 이익과 현금흐름 사이에는 차이가 생길 수 있습니다.

대표적인 원인은 다음과 같습니다.

• 제품을 판매했지만 아직 대금을 받지 못한 매출채권
• 판매를 위해 미리 확보해둔 재고자산
• 거래처에 아직 지급하지 않은 매입채무
• 실제 현금 유출 없이 비용으로 인식되는 감가상각비
• 법인세나 각종 비용의 지급 시점 차이

따라서 순이익이나 영업이익만으로 기업이 실제 얼마의 현금을 만들어냈는지 정확하게 파악하기는 어렵습니다.

이 부분을 보여주는 재무제표가 현금흐름표입니다.

현금흐름표에는 세 가지 흐름이 있다

현금흐름표를 처음 열어보면 항목이 많아 복잡하게 느껴집니다.

하지만 처음부터 모든 항목을 외울 필요는 없습니다.

먼저 현금의 흐름이 크게 세 부분으로 나뉜다는 것만 이해하면 됩니다.

영업활동 현금흐름

기업이 본업을 통해 만들어낸 현금의 흐름입니다.

투자활동 현금흐름

공장, 설비, 토지, 금융자산 등을 사고팔거나 투자하면서 발생한 현금의 흐름입니다.

재무활동 현금흐름

돈을 빌리거나 갚고, 주식을 발행하거나 배당을 지급하는 등 자금조달과 관련된 현금의 흐름입니다.

세 가지 현금흐름을 함께 보면 기업이 어디에서 돈을 벌어 어디에 사용하고 부족한 돈을 어떻게 마련하는지를 어느 정도 파악할 수 있습니다.

가장 먼저 볼 것은 영업활동 현금흐름이다

기업 분석을 처음 한다면 먼저 영업활동 현금흐름을 살펴보는 것이 좋습니다.

본업을 통해 실제 현금을 만들어내고 있는지를 확인할 수 있기 때문입니다.

예를 들어 한 기업이 매년 다음과 같은 모습을 보인다고 생각해보겠습니다.

• 영업이익: 1,000억 원
• 순이익: 700억 원
• 영업활동 현금흐름: 900억 원

세 숫자가 완전히 같을 필요는 없습니다.

하지만 장기간 이익을 내면서 영업활동 현금흐름도 꾸준히 플러스를 기록한다면 본업에서 현금을 만들어내고 있는지 판단하는 데 도움이 됩니다.

반대로 몇 년 동안 순이익은 계속 흑자인데 영업활동 현금흐름이 반복적으로 마이너스라면 이유를 확인할 필요가 있습니다.

재고가 쌓이면 현금이 묶인다

현금흐름을 볼 때 함께 확인하면 좋은 것이 재고자산입니다.

기업은 제품을 판매하기 전에 원재료를 구입하고 상품을 생산해야 합니다.

여기에는 먼저 현금이 들어갑니다.

그런데 제품이 팔리지 않고 창고에 계속 쌓이면 어떻게 될까요?

회사가 가지고 있는 자산이기는 하지만 당장 사용할 수 있는 현금은 아닙니다.

예를 들어 100억 원을 들여 제품을 생산했는데 판매되지 않았다면 그 돈의 일부가 재고 형태로 묶여 있는 셈입니다.

그래서 기업의 재고가 빠르게 증가하면 다음과 같은 이유를 생각해볼 수 있습니다.

• 향후 판매 증가를 예상해 생산을 늘렸다.
• 신제품 출시를 앞두고 재고를 미리 확보했다.
• 원재료 가격 상승에 대비해 선제적으로 구매했다.
• 예상보다 판매가 부진하다.
• 산업의 수요가 둔화되고 있다.

재고 증가 자체가 나쁜 것은 아닙니다.

중요한 것은 왜 재고가 증가했는가입니다.

특히 매출 증가율보다 재고자산 증가율이 훨씬 높다면 향후 판매와 재고 소진 상황을 살펴볼 필요가 있습니다.

감가상각비는 조금 다르게 생각해야 한다

이익과 현금의 차이를 이해할 때 감가상각비도 중요합니다.

기업이 1,000억 원을 들여 생산설비를 구입했다고 가정해보겠습니다.

회계에서는 이 1,000억 원을 설비를 사용하는 기간에 걸쳐 비용으로 나누어 인식할 수 있습니다.

예를 들어 단순하게 10년에 걸쳐 비용으로 배분한다면 매년 일정 금액의 감가상각비가 비용으로 반영될 수 있습니다.

여기서 중요한 점은 설비를 처음 구입할 때 현금이 이미 지출됐다는 것입니다.

이후 손익계산서에 감가상각비가 기록될 때마다 같은 금액의 현금이 매년 새로 빠져나가는 것은 아닙니다.

따라서 현금흐름표에서는 이러한 비현금성 비용을 조정하는 과정이 나타납니다.

처음 현금흐름표를 보면 순이익에 감가상각비를 다시 더하는 부분이 이상하게 느껴질 수 있는데, 실제 현금이 그 시점에 나간 비용이 아니기 때문에 조정하는 것입니다.

영업현금흐름이 좋으면 무조건 괜찮을까?

여기서 한 단계 더 볼 필요가 있습니다.

기업이 본업으로 1조 원의 현금을 벌었다고 해도 새로운 공장과 설비를 유지하기 위해 매년 막대한 돈을 써야 한다면 주주에게 실제로 남는 현금은 생각보다 많지 않을 수 있습니다.

그래서 투자활동 현금흐름도 함께 확인해야 합니다.

특히 제조기업에서는 다음 항목을 주의 깊게 볼 필요가 있습니다.

• 공장 신설
• 생산설비 증설
• 기계장치 구매
• 토지와 건물 취득
• 다른 기업 인수
• 장기 금융자산 투자

기업이 성장하기 위해 투자를 늘리는 것은 자연스러운 일입니다.

따라서 투자활동 현금흐름이 마이너스라고 해서 나쁜 기업이라는 뜻은 아닙니다.

오히려 성장하는 기업은 미래 생산능력을 확보하기 위해 대규모 투자를 진행하면서 투자현금흐름이 큰 폭의 마이너스를 기록할 수 있습니다.

중요한 것은 그 투자가 앞으로 충분한 이익과 현금을 만들어낼 수 있느냐입니다.

흑자 기업이 돈을 빌리는 이유도 여기에서 보인다

영업활동으로 500억 원을 벌어들이는 기업이 있다고 해보겠습니다.

그런데 새로운 공장을 건설하기 위해 올해 2,000억 원이 필요합니다.

본업은 분명 흑자지만 자체적으로 벌어들인 현금만으로 투자를 감당하기 어렵습니다.

기업은 부족한 자금을 마련해야 합니다.

방법은 여러 가지입니다.

• 은행이나 금융기관에서 돈을 빌린다.
• 회사채를 발행한다.
• 새로운 주식을 발행한다.
• 보유자산을 매각한다.

이러한 변화 중 상당 부분이 재무활동 현금흐름과 다른 재무제표에 나타납니다.

따라서 “돈을 빌렸으니 나쁜 기업”이라고 단순하게 판단할 것이 아니라 왜 돈을 빌렸는지를 먼저 확인해야 합니다.

성장을 위한 투자자금인지, 아니면 본업에서 계속 현금이 부족해 운영자금을 빌리고 있는지에 따라 의미가 크게 달라질 수 있습니다.

세 가지 현금흐름을 같이 보면 기업의 모습이 보인다

가상의 두 기업을 비교해보겠습니다.

A기업

• 영업활동 현금흐름: +1,000억 원
• 투자활동 현금흐름: -600억 원
• 재무활동 현금흐름: -200억 원

본업에서 현금을 벌어 설비에 투자하고 일부 부채를 상환하거나 주주에게 자금을 돌려주는 구조일 가능성을 생각해볼 수 있습니다.

B기업

• 영업활동 현금흐름: -300억 원
• 투자활동 현금흐름: -500억 원
• 재무활동 현금흐름: +1,000억 원

본업과 투자에서 현금이 빠져나가고 외부 자금조달로 이를 충당하는 모습입니다.

그렇다고 B기업이 무조건 나쁜 것도 아닙니다.

사업 초기의 성장기업이라면 이런 구조가 나타날 수 있기 때문입니다.

다만 이러한 상태가 장기간 계속된다면 외부 자금조달 없이 사업을 유지할 수 있는지 살펴볼 필요가 있습니다.

잉여현금흐름도 알아두면 좋다

현금흐름을 공부하다 보면 잉여현금흐름(Free Cash Flow, FCF)이라는 표현도 자주 만나게 됩니다.

일반적으로 기업이 영업활동으로 만들어낸 현금에서 사업 유지와 성장을 위한 자본적 지출 등을 고려하고 남는 현금을 살펴보는 개념입니다.

분석 목적이나 자료 제공자에 따라 계산 방식에는 차이가 있을 수 있지만 기본적인 생각은 비슷합니다.

기업이 본업에서 현금을 벌고 필요한 투자를 한 뒤에도 현금이 남는지를 보는 것입니다.

잉여현금이 충분하면 기업은 여러 선택을 할 수 있습니다.

• 새로운 사업에 투자할 수 있다.
• 부채를 갚을 수 있다.
• 배당금을 지급할 수 있다.
• 자사주를 매입할 수 있다.
• 다른 기업을 인수할 수 있다.
• 현금을 쌓아 경기침체에 대비할 수 있다.

결국 기업이 만들어내는 현금은 성장과 주주환원의 재원이 됩니다.

실제 기업의 현금흐름표에서는 무엇부터 볼까?

처음 현금흐름표를 보면 숫자가 너무 많아 어디부터 봐야 할지 막막할 수 있습니다.

모든 항목을 한 번에 분석하려 하기보다 몇 가지부터 확인하는 것이 좋습니다.

• 영업활동 현금흐름이 지속적으로 플러스인가?
• 순이익과 영업현금흐름의 차이가 지나치게 크지는 않은가?
• 매출채권이 매출보다 빠르게 증가하고 있지는 않은가?
• 재고자산이 급격하게 늘고 있지는 않은가?
• 설비투자가 최근 크게 증가했는가?
• 영업으로 번 현금으로 투자를 감당할 수 있는가?
• 차입이나 주식 발행으로 계속 현금을 조달하고 있지는 않은가?
• 이런 흐름이 일시적인지 몇 년 동안 반복되는지 확인했는가?

특히 한 해의 숫자만 보고 판단하기보다는 가능하면 여러 해의 흐름을 나란히 보는 것이 좋습니다.

이익은 의견이고 현금은 사실이라는 말, 그대로 믿어도 될까?

투자 관련 글에서 “이익은 의견이고 현금은 사실이다”라는 표현을 볼 때가 있습니다.

회계상 추정과 판단이 이익에 영향을 줄 수 있다는 점을 강조하는 말이지만, 이것 역시 지나치게 단순화해서 받아들일 필요는 없습니다.

현금흐름도 시점에 따라 크게 달라질 수 있기 때문입니다.

기업이 거래처 대금 지급을 늦추면 단기적으로 현금흐름이 좋아 보일 수 있고, 재고를 줄이는 과정에서도 일시적으로 영업현금흐름이 증가할 수 있습니다.

그래서 좋은 기업을 찾을 때는 이익과 현금 중 하나만 선택해서 보는 것이 아니라 둘이 장기간 어떻게 연결되고 있는지를 보는 것이 더 중요합니다.

영업이익과 현금흐름을 함께 보는 습관

지금까지 배운 내용을 실제 기업에 적용한다면 분석 순서를 조금 확장할 수 있습니다.

먼저 매출이 성장하는지 봅니다.

그다음 영업이익과 영업이익률을 확인합니다.

여기에서 끝내지 않고 영업활동 현금흐름까지 내려가 봅니다.

만약 이익과 현금흐름의 방향이 크게 다르다면 매출채권, 재고자산, 감가상각, 각종 운전자본 변화를 확인합니다.

그리고 기업이 벌어들인 현금을 어디에 사용했는지 투자활동 현금흐름을 살펴봅니다.

마지막으로 부족한 자금을 차입이나 주식 발행으로 조달했는지, 반대로 부채를 상환하거나 배당을 지급했는지를 재무활동 현금흐름에서 확인합니다.

이 과정을 반복하면 재무제표의 숫자가 서로 떨어져 있는 것이 아니라 하나의 이야기처럼 연결되기 시작합니다.

기업이 벌어들인 현금은 결국 어디로 갈까?

기업이 사업을 잘해 많은 현금을 만들어냈다면 경영진은 그 돈을 어떻게 사용할지 결정해야 합니다.

새로운 공장을 건설할 수도 있고 연구개발에 투자할 수도 있습니다.

다른 회사를 인수하거나 부채를 갚을 수도 있습니다.

그리고 일부를 주주에게 배당할 수도 있습니다.

여기서 중요한 문제가 생깁니다.

기업이 돈을 많이 벌었다고 해서 그 돈을 모두 주주에게 나눠주는 것이 정말 좋은 선택일까요?

성장할 기회가 많은 기업이라면 배당보다 재투자가 장기적으로 더 큰 가치를 만들 수도 있습니다.

반대로 투자할 곳이 마땅하지 않은데도 기업 내부에 현금만 계속 쌓아둔다면 주주 입장에서는 다른 판단을 할 수 있습니다.

결국 기업분석은 ‘얼마를 벌었는가’에서 끝나지 않고 ‘번 돈을 어디에 사용하는가’까지 이어집니다.

다음 글에서는 **「기업이 돈을 많이 벌어도 배당하지 않는 이유는 무엇일까? 배당과 재투자의 선택」**을 통해 기업의 배당정책, 배당성향, 성장기업이 배당을 적게 하는 이유와 좋은 배당기업을 볼 때 확인해야 할 부분을 살펴보겠습니다.

참고자료

• 금융감독원 전자공시시스템(DART), 상장기업 현금흐름표·사업보고서 및 재무제표
• 한국회계기준원, 한국채택국제회계기준(K-IFRS) 제1007호 현금흐름표
• 한국은행, 기업경영분석
• 한국거래소(KRX), 상장기업 공시 및 투자정보
• 금융감독원, 재무제표 및 기업공시 관련 안내자료

※ 이 글은 기업의 재무제표와 현금흐름에 대한 이해를 돕기 위한 일반적인 정보성 콘텐츠입니다. 특정 종목이나 금융상품의 매수 또는 매도를 권유하는 투자 조언이 아닙니다.